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      在去年兌付的11款藝術(shù)品信托中，有6款產(chǎn)品提前清盤(pán)，好在投資者的收益和本金都已兌付。今年有40款藝術(shù)品信托到期兌付，投資者還能那么幸運(yùn)嗎?

　　就在剛剛落下帷幕的內(nèi)地春拍中可以看到，藝術(shù)品市場(chǎng)仍然延續(xù)了前一年的下行趨勢(shì)。在去年的春拍和秋拍中，藝術(shù)品成交額和價(jià)格低落，藝術(shù)品收藏圈內(nèi)人在觀望的同時(shí)，那些購(gòu)買(mǎi)了藝術(shù)品信托的投資者們也焦急難耐――畢竟藝術(shù)品的成交價(jià)格，決定了藝術(shù)品信托抵押物的實(shí)際情況。

　　藝術(shù)品拍賣(mài)規(guī)模下跌30%

　　2011年，購(gòu)買(mǎi)了中融信托藝術(shù)品信托產(chǎn)品的王楠(化名)，購(gòu)買(mǎi)后的焦慮一直持續(xù)到了今天，“在兌付之前，我會(huì)隨時(shí)關(guān)注?！彼?gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品將在2013年下半年兌付。

　　根據(jù)雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心對(duì)藝術(shù)品拍賣(mài)成交價(jià)的不完全統(tǒng)計(jì)，在王楠購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品信托的同年(2011年)，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的拍賣(mài)成交總額在134.56億元。而到了2012年，情形開(kāi)始變得糟糕起來(lái)，這個(gè)數(shù)字變成了84.58億元。

　　在拍賣(mài)成交額減少的同時(shí)，產(chǎn)品的價(jià)格也有下行趨勢(shì)?！八囆g(shù)品拍賣(mài)個(gè)性化太強(qiáng)，沒(méi)辦法比較同一件藏品的拍賣(mài)價(jià)格，但是從大概分類上可以看出，在2009年，同一級(jí)別的當(dāng)代書(shū)畫(huà)家的封面作品級(jí)別的藝術(shù)品，拍賣(mài)價(jià)格可以到1億元左右，到了2013年，這樣的藝術(shù)品拍賣(mài)價(jià)格只有7000萬(wàn)元左右了?！币患抑囆g(shù)收藏雜志的記者說(shuō)道。

　　事實(shí)上，根據(jù)這兩年出現(xiàn)過(guò)的拍品價(jià)格走勢(shì)也可見(jiàn)一斑，2009年乾隆藏刀拍賣(mài)價(jià)格5000萬(wàn)元，到了2011年，這把刀的拍賣(mài)價(jià)格只有6000萬(wàn)元，去掉評(píng)估費(fèi)，以及參加拍賣(mài)的一些中間費(fèi)用，持有者實(shí)際上是賠錢(qián)的。

　　就在去年，王楠也切身感受到，藝術(shù)品信托開(kāi)始變得不那么受歡迎起來(lái)，“產(chǎn)品發(fā)行量減少了，收益也減少了，2011年買(mǎi)的產(chǎn)品收益在12%，到2012年，收益只有10%左右了，而到了今年，藝術(shù)品信托的發(fā)行數(shù)量在進(jìn)一步減少的同時(shí)，收益率也降到了10%以下?！彪m然并未發(fā)布公告，但是根據(jù)利得財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中融信托去年有4只藝術(shù)品信托產(chǎn)品提前清算。這給王楠帶來(lái)了非常大的心理壓力，“不知道自己的產(chǎn)品是否會(huì)提前清算，只能隨時(shí)關(guān)注藝術(shù)品市場(chǎng)來(lái)側(cè)面了解?！蓖蹰寡?。

　　在購(gòu)買(mǎi)了產(chǎn)品之后，王楠開(kāi)始關(guān)注每年的春拍和秋拍，在此之前，王楠對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)也并不是一無(wú)所知，“就是因?yàn)榱私獾阶罱@些年，藝術(shù)品市場(chǎng)一直在上升通道，而直接投資藝術(shù)品門(mén)檻高，風(fēng)險(xiǎn)也高，所以購(gòu)買(mǎi)了藝術(shù)品信托。”王楠說(shuō)。

　　2012年，受全球經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，世界各地的藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)持續(xù)萎靡，多款藝術(shù)品在2012年春拍和秋拍中遭遇流拍，這對(duì)藝術(shù)品信托的直接影響是：如果抵押物流拍，那誰(shuí)來(lái)兌付投資者的本金和收益?

　　資深收藏家顏明則認(rèn)為：“此前發(fā)行的信托產(chǎn)品，抵押品和投資標(biāo)的多數(shù)是當(dāng)代油畫(huà)，以及近現(xiàn)代如吳冠中等畫(huà)家的作品，某些產(chǎn)品如果著急出手的話，半價(jià)都很難。”

　　根據(jù)用益信托工作室發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年有40款藝術(shù)品信托到期兌付，兌付規(guī)模達(dá)38.52億元。兌付期集中在今年第二季度和第四季度，這些產(chǎn)品多數(shù)都是在2011年藝術(shù)品市場(chǎng)火爆時(shí)成立，當(dāng)年藝術(shù)品市場(chǎng)拍賣(mài)價(jià)格較高，時(shí)隔兩年，藝術(shù)品市場(chǎng)遇冷，今年的藝術(shù)品信托能否順利兌付就成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　但是令人擔(dān)憂的是，在去年兌付的11款藝術(shù)品信托中，有6款產(chǎn)品提前清盤(pán)，好在他們都兌付了投資者的預(yù)期收益和本金。而更糟糕的是，前一段時(shí)間的民生銀行(600016,股吧)藝術(shù)品莊家案，讓人們對(duì)藝術(shù)品信托心存疑慮。

　看不清的藝術(shù)品估值

　　目前藝術(shù)品信托共有融資類、投資類和管理類三種模式，其中，融資類藝術(shù)品信托，也就是權(quán)益投資方式最為常見(jiàn)。信托計(jì)劃發(fā)行后，募集到的資金并不是直接購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品，流向藝術(shù)品市場(chǎng)，而是資金募集者通過(guò)手中的藝術(shù)品，再質(zhì)押融資。專家進(jìn)行鑒定和估值后，以一定的質(zhì)押率來(lái)折價(jià)抵押給信托公司做抵押。募集到資金后融資方用來(lái)投向其他的用途，在今年預(yù)期兌付的藝術(shù)品信托，都是成立于2011年左右，很多融資方將資金投向房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等方向。

　　此類產(chǎn)品在發(fā)行之前，融資方普遍會(huì)與信托公司簽訂到期回購(gòu)協(xié)議，與投資者約定固定的預(yù)期收益率。在投資者看來(lái)，此類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)小收益穩(wěn)定。

　　藝術(shù)品信托質(zhì)押物為藝術(shù)品，在信托產(chǎn)品中，藝術(shù)品的價(jià)格評(píng)估主觀性很大，并沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，所以藝術(shù)品的估值多數(shù)依賴拍賣(mài)行的成交價(jià)格來(lái)判斷。

　　在目前的融資類藝術(shù)品信托中，所抵押的藝術(shù)品可以主要?jiǎng)澐譃槿N：第一種是藝術(shù)家已經(jīng)去世，時(shí)間久遠(yuǎn)的古董;第二種是當(dāng)代在世的知名藝術(shù)家的作品;第三種是當(dāng)代在世不出名的藝術(shù)家的作品。

　　對(duì)于三種藝術(shù)品的估值，目前信托圈內(nèi)的通行辦法是，“古代藝術(shù)品，誰(shuí)來(lái)鑒定，誰(shuí)來(lái)兜底，出了問(wèn)題就鑒定者回購(gòu)。在世名家藝術(shù)品鑒定比較方便，但是要小心價(jià)格不要過(guò)高。在世沒(méi)出名的藝術(shù)家作品，可能就是圈內(nèi)的幾個(gè)專家自行決定的?！蹦承磐泄靖吖芴寡?。

　　目前80%的投資類藝術(shù)品信托是通過(guò)拍賣(mài)渠道退出，他們對(duì)藝術(shù)品的價(jià)格更為敏感，而對(duì)于那些融資類的藝術(shù)品信托，他們所面臨的問(wèn)題是2009年到2011年發(fā)行的信托產(chǎn)品，以藝術(shù)品做抵押，當(dāng)時(shí)的藝術(shù)品價(jià)格已經(jīng)很高了，當(dāng)?shù)搅?013年退出時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)萎靡，信托抵押品估值也就縮水了。

　　在藝術(shù)品抵押物隨著市場(chǎng)行情起伏的同時(shí)，藝術(shù)品信托的另外一大風(fēng)險(xiǎn)是：融資方聯(lián)合拍賣(mài)公司，炒高藝術(shù)品價(jià)格后，在信托公司處抵押融資。

　　2012年，北京藍(lán)色港灣的實(shí)際控制人王耀輝，聯(lián)合拍賣(mài)公司，以3.9億元高價(jià)拍下黃庭堅(jiān)作品《砥柱銘》(事實(shí)上的實(shí)際成交價(jià)格僅為8000萬(wàn)元)，然后以“身家虛高”的《砥柱銘》做抵押，在信托公司募集到4.5億元資金。融資方將拿到的錢(qián)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。而正常的房地產(chǎn)信托的抵押率在50%左右，算上劣后級(jí)資金《砥柱銘》的抵押率達(dá)到70%以上。

　　除高質(zhì)押率外，更嚴(yán)重的問(wèn)題是《砥柱銘》的實(shí)際成交價(jià)格僅為8000萬(wàn)元，一旦信托產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的本金很難收回，更別提預(yù)期收益了。

　　而在此款信托產(chǎn)品未到期之前，《砥柱銘》被證實(shí)為贗品。

　　王耀輝的做法在業(yè)內(nèi)并不少見(jiàn)，普益財(cái)富研究員范杰坦言：“藝術(shù)品信托市場(chǎng)存在融資方對(duì)藝術(shù)品反復(fù)操作，人為拉高價(jià)格的現(xiàn)象。”

　　Tips：

　　如果抵押品在幾年間經(jīng)過(guò)多次拍賣(mài)，在拍出后，仍在金融體系中流轉(zhuǎn)，且多次抵押質(zhì)押的藝術(shù)品，多數(shù)為企業(yè)融資籌碼。