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   　我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)在2009年之后的空前繁榮，可以看做三種因素作用的集合：一方面為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央銀行大幅增加了貨幣投放，而增發(fā)的部分貨幣流入藝術(shù)品市場(chǎng);另一方面，同時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)十分低迷，導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)向其他替代性投資市場(chǎng)，包括藝術(shù)品市場(chǎng);而2010至2011年藝術(shù)市場(chǎng)的火爆發(fā)展，基本可以理解為新入市的持有大量貨幣的投資者，其中很多是以基金的方式出現(xiàn)，投資者們?yōu)槟踩《唐谑找?，在拍?chǎng)大肆買(mǎi)入高價(jià)藝術(shù)品從而推動(dòng)了藝術(shù)品價(jià)格的猛漲。

　　雖然2009年后過(guò)熱的投機(jī)性行為，給中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展造成了一定的影響，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)在2012年萎縮，但中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)依然會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保持活力。藝術(shù)品的潛在購(gòu)買(mǎi)群體的數(shù)量依然在穩(wěn)固增加，越來(lái)越多的收藏者出于喜愛(ài)而非純粹牟利的原因來(lái)購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品，而國(guó)家促進(jìn)文化大發(fā)展的政策的出臺(tái)，也將從各個(gè)層面推動(dòng)藝術(shù)品市場(chǎng)的成長(zhǎng)。

　　藝術(shù)品價(jià)格增長(zhǎng)與貨幣增發(fā)量相關(guān)

　　已有的大量分析藝術(shù)品市場(chǎng)增長(zhǎng)的文章中，大多會(huì)提到財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的促進(jìn)作用，以及投機(jī)者的介入對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的影響，但是并未進(jìn)一步挖掘背后的深層原因。貨幣政策對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格的影響一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)，但是針對(duì)藝術(shù)品這樣的新型投資品，卻并未有專(zhuān)項(xiàng)研究。而近年來(lái)我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的火爆發(fā)展，正始于國(guó)際金融危機(jī)后的貨幣政策量化寬松時(shí)期。

　　學(xué)者石陽(yáng)專(zhuān)門(mén)研究了藝術(shù)品價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量存在一定的長(zhǎng)期正向關(guān)系，即藝術(shù)品價(jià)格的變化在一定程度上是一種貨幣現(xiàn)象，在2000年至2011年間，二者均增長(zhǎng)了約5倍。這種正向增長(zhǎng)關(guān)系，在2009至2011年中國(guó)在金融危機(jī)后采取量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策期間更為明顯。從長(zhǎng)期看，貨幣供應(yīng)量M1增加10%，將導(dǎo)致藝術(shù)品價(jià)格增加13%。這說(shuō)明近年來(lái)我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展與寬松的貨幣政策不無(wú)相關(guān)。而未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，藝術(shù)品價(jià)格的走勢(shì)可能并不能持續(xù)。

　　市場(chǎng)投機(jī)行為促使藝術(shù)品價(jià)格飆升

　　投機(jī)者行為也在很大程度上影響了中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展。以重復(fù)交易回歸方法所得的藝術(shù)品(只包括中國(guó)書(shū)畫(huà))價(jià)格指數(shù)顯示，中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格變化經(jīng)歷了兩次較為明顯的牛市期。第一次為2004年至2005年，藝術(shù)品重復(fù)交易的交易量達(dá)到一個(gè)高潮，藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)約234%;2006年至2008年間藝術(shù)品重復(fù)交易的交易量有所下降，隨后幾年藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)徘徊不進(jìn);第二次增長(zhǎng)高峰為2010年至2011年，藝術(shù)品價(jià)格在兩年中迅速升高，增長(zhǎng)亦超過(guò)240%。

　　在兩個(gè)高潮時(shí)期，藝術(shù)品重復(fù)交易尤其活躍，但兩個(gè)時(shí)期買(mǎi)賣(mài)雙方的市場(chǎng)表現(xiàn)卻截然不同。2004年至2005年期間，藝術(shù)品交易(只選取重復(fù)交易作品)的顯著特征是，藝術(shù)品的買(mǎi)入量遠(yuǎn)高于藝術(shù)品的賣(mài)出量，大多數(shù)藝術(shù)品第一次進(jìn)入市場(chǎng)，購(gòu)入后并沒(méi)有立刻進(jìn)入市場(chǎng)再次交易，而是作為價(jià)值收藏長(zhǎng)期持有。

　　而2007年以后，藝術(shù)品的賣(mài)出量開(kāi)始超過(guò)買(mǎi)入量，特別是2010年，賣(mài)出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)買(mǎi)入量，兩者差距增大，說(shuō)明投資者在購(gòu)入藝術(shù)品后重新賣(mài)出的時(shí)間縮短，重復(fù)交易頻率增加，投機(jī)動(dòng)機(jī)明顯。短期投機(jī)行為造成的價(jià)格虛高，可能給市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展帶來(lái)不利影響，隨之而來(lái)的將是藝術(shù)品市場(chǎng)的調(diào)整期。

　　傳統(tǒng)投資收益低迷致使資金轉(zhuǎn)向

　　以重復(fù)交易回歸方法所得藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)顯示，2000年至2011年，中國(guó)藝術(shù)品(僅含純藝術(shù)作品)價(jià)格增長(zhǎng)了約5倍，這段時(shí)間長(zhǎng)期持有藝術(shù)品投資的名義年化收益率為18.8%，剔除CPI通貨膨脹影響后的實(shí)際年化收益率為15.9%。10年間，藝術(shù)品投資季度收益率的算術(shù)平均值為9.8%，遠(yuǎn)高于上證綜合指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格、以及黃金現(xiàn)貨的平均收益率，分別為1.8%、2.0%和3.3%。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為黃金是一種低收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，但實(shí)際是，過(guò)去10年黃金現(xiàn)貨收益率均值為3.3%，僅次于藝術(shù)品，其風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)相近，風(fēng)險(xiǎn)較低。國(guó)債的收益率和風(fēng)險(xiǎn)均為最低。藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于其他投資手段，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)。

　　中國(guó)藝術(shù)品除與房地產(chǎn)收益正相關(guān)外，與其他資產(chǎn)均為負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格增長(zhǎng)與股票和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)有投資替代效應(yīng)。除了中國(guó)股市大幅起伏變動(dòng)的2007年至2009年外，藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)與股價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)出反向變化，股價(jià)指數(shù)增加10%，會(huì)對(duì)藝術(shù)品價(jià)格產(chǎn)生2.7%的抑制作用，說(shuō)明藝術(shù)品與股票之間的財(cái)富替代效應(yīng)。藝術(shù)品價(jià)格受貨幣供應(yīng)量的影響程度大于受股票價(jià)格影響程度。

　　傳統(tǒng)投資方式的低回報(bào)率促使資本尋找新的投資領(lǐng)域，而藝術(shù)品作為一種有形資產(chǎn)受到投資者的青睞，但金融投資者因缺乏對(duì)藝術(shù)品及藝術(shù)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，從而溢價(jià)購(gòu)入了大量的存貨，在短期內(nèi)難以被市場(chǎng)消化。而純粹以金融工具的操作方式了思維模式來(lái)操縱藝術(shù)品市場(chǎng)，似乎很難取得預(yù)期的樂(lè)觀收益。